Кредитный кризис вызвал замешательство, как среди инвесторов, так и среди трейдеров, поскольку последние события на финансовых рынках беспрецедентны. Той Уолл-стрит, которую мы знали, больше не существует

Спад.

Нехватка краткосрочных фондов, поступавших через традиционные каналы, вызвала кредитный кризис. Банки перестали кредитовать друг друга, что заставило правительство выступить на рынки, накачивая их миллиардами долларов. Ясно, что это временное решение проблемы, и что интервенций со стороны правительства недостаточно, чтобы решить более глубинные проблемы, которые лежат в основе кризиса и которые связаны с ценными бумагами, обеспеченными активами, ипотечными ценными бумагами и облигациями, обеспеченными долговыми обязательствами. Девальвация рискованных активов заставляет крупные организации в большей степени диверсифицировать инвестиции. 

Для обеспечения положительной альфы на турбулентных рынках, инвесторам необходимо поддерживать сбалансированный профиль риска. Учитывая, что портфель риска постоянно меняется, очень важно уметь пользоваться эффективными инструментами для управления риском. Использование фундаментального и технического анализа в последние недели не помогало прогнозировать движения на мировых рынках. Неликвидные активы, которые ослабили балансы нескольких инвестиционных банков и вызвали списания в миллиарды долларов, являются символом того, что инвесторы не могут управлять рисками. Кроме плохой диверсификации, использование слишком большого плеча на некоторых рынках, привело к увеличению убытков.

Мы являемся свидетелями одного из самых глубоких спадов в мировой истории финансов. При этом срок восстановления рынков пока неясен. Инвесторы быстро мигрируют на альтернативные инвестиции, учитывая развитие финансового кризиса. Валютный рынок оказался в числе тех активов, которые предполагают прозрачность и ликвидность, что очень важно в ситуации, когда волатильность заставляет спекулянтов размещать свои средства в новые активы.

Американский доллар достиг значительных успехов на фоне опасений инвесторов после падения Lehman Brothers и реструктуризации финансового сектора. Кризис, который, по мнению некоторых, начался с разорения двух хедж фондов Bear Stearns, перерос из того, что казалось изолированной проблемой в полномасштабную эпидемию. Три из пяти самых больших инвестиционных банка Уолл-стрит разорились, тогда как два оставшихся были вынуждены вернуться к традиционной (коммерческой) банковской структуре, поскольку среди акционеров растут опасения в отношении их способности финансировать себя. Беспорядки в банковском секторе привели к списаниям в размере 587 миллиардов долларов, из которых 57% приходятся на США и Канаду и около 40% на Европу.

В связи с большими убытками банков и неблагоприятной ситуацией для увеличения капитала, финансовый сектор начал консолидироваться. После падения Washington Mutual, банк JPMorgan Chase приобрел эту компанию всего за 1.2 миллиарда долларов. Год назад банк хотел купить ее за 7 миллиардов. Кроме того, Wells Fargo купил Wachovia, поскольку фирма понесла большие убытки от своего ипотечного портфеля.

Менее чем за месяц, Уолл-стрит, которую мы знали, приказала долго жить. Два ведущих коммерческих банка были куплены другими банками, что привело к изменению картины ландшафта финансового сектора на годы вперед.

Кредитное сжатие.

Проблемы, которые произросли из финансового кризиса, не ограничиваются только финансовыми институтами. Тяжесть более высоких кредитов оказала значительное влияние на потребителей. Компания American Express, предоставляющая услуги пользования кредитными карточками, модифицировала кредитные линии для 20% своих клиентов, при этом в 50% было проведено сокращение лимита по кредитам для владельцев кредитных карточек. Традиционно рост банкротств вызывает увеличение спасаний с кредитных карточек, при этом оба показателя достигли самого высокого уровня за последние десять лет.

Рост дефолтов среди потребителей и рекордные убытки банков – факторы, которые привели к тому, что общая экономическая картина выглядит мрачной.

Рисунок 1 Цены на недвижимость и фондовый рынок

Рост против инфляции.

Большинство экономических индикаторов в первом полугодии 2008 года указывали на снижение экономического роста и усиление инфляции. При этом в июле цены на нефть достигли 147 долларов за баррель. Это вызвало усиление инфляционного давления до уровней, которые оказались некомфортными для Центробанков. Балансировка инфляционных рисков без вредя для экономического роста оказалась в центре внимания стран «Большой десятки». 

После формирования пика на нефтяном рынке, цены на сырье начали падать, так нефть упала ниже 100 долларов за баррель. Это привело к снижению инфляционного давления в США и Европе. Однако темпы экономического роста оставляют желать лучшего. Так, во втором квартале этого года темпы роста ВВП США снизились с 3.3% до 2.8%. Ключевым компонентом роста в последнее время было снижение цены на экспорт, вызванное ослаблением доллара. Однако в связи с последними сдвигами на валютном рынке эта лафа может закончиться.

ВВП Еврозоны снизился на 0.2% в связи с неблагоприятной экономической ситуацией в Германии – главной экономике Еврозоны, а также в связи со снижением объемов промышленного производства в Италии и Франции. Падение евро в последние месяцы было частично связано с фундаментальными факторами. Трейдеры начали сброс европейской валюты в связи с ухудшением экономической ситуации в Еврозоне. Дополнительное давление на евро оказала волатильность, достигшая очень выского уровня.

Рост доллара.

В этот момент тройной рост EUR/USD, нефти и золота прекратился и цена на эти активы пошла вниз, поскольку инвестиционный капитал стал репатриироваться в США. Доллар вернулся на уровни 2007 года, главным образом на убеждении инвесторов в том, что США опережают другие страны «Большой десятки» в цикле спада, и значит раньше выйдут из него. Рост доллара привел к снижению кредитных рисков и волатильности процентных ставок.

Путь через кризис.

Понятно, что существует сильная корреляция между торговлей американским долларом и риском, производным от кризиса на финансовых рынках. Кредитный риск торгуется на дневном базисе на очень ликвидных рынках, которые исторически имеют прямое отношение к форексу. Трейдеры могут использовать эти инструменты для получения преимущества и навигации в море неопределенности.

В попытке достичь диверсификации инвесторы, которые обычно вкладывают деньги в акции, могут использовать некоррелирующие проценты от валютного рынка. Однако стоит помнить, что высокий уровень волатильности может сильно опустошить ваш счет, если вы торгуете при помощи маржи. Такие убытки связаны с злоупотреблением плечом, которое стало одним из критических просчетов крупных институционных инвесторов в ходе текущего кризиса. Нынешние уровни основных валют слабо связаны даже с экономическими фундаментальными факторами. Неопытные инвесторы могут чувствовать себя в текущей ситуации на форексе очень неуверенно, и им необходимы методики, которые помогут капитализироваться на трендах основных валют.

Анализ казначейских свопов – отличный барометр для измерения кредитных рисков, ситуация со свопами может считаться синонимом настроения рынка по отношению к текущей ситуации дел. Своп- это дериватив, который представляет собой соглашение между двумя сторонами о запланированных платежах одной стороны в пользу другой, основанных на условном балансе. Своп-спреды производятся от своп-ставок и доходности государственных ценных бумаг. Эти инструменты очень сильно коррелируют с валютным рынком.

На рисунке 2 приведен исторический график своп-спредов против EUR/USD, который доказывает силу этой корреляции. Свопы расширяются при росте кредитного риска, который является важным фактором при торговле долларом.

Рисунок 2. Своп-спреды и пара евро/доллар

Полный обзор ситуации с процентными ставками и кредитными рынками даст нам серьезное преимущество в прогнозировании движения цены. Покупка облигаций, которая привела к резкому снижению доходности, приближающейся к 0%, за вычетом инфляции и инвестиции в золото показывают, что инвесторы стремятся найти убежища для капитала. Эти тенденции отражаются в спредах.

Спреды корпоративных облигаций выступают в качестве отличного сигнала изменения ситуации на рынке (рисунок 3). Спреды по бондам Washington Mutual, Lehman Brothers и Bear Stearns достигли колоссальных пропорций до коллапса этих фирм. Конечно, нет оснований говорить, что расширение спредов на корпоративные бонды оказывает прямое влияние на рынок форекс, однако анализ ситуации со спредами позволяет получить более точную картину текущей ситуации.

Рисунок 3. Кредитные риски и финансовый сектор 

Рост LIBOR (Лондонской межбанковской ставки предложения) тесно связан с недавними беспорядками на кредитном рынке. LIBOR это ставка по которой индексируются самые необеспеченные кредитные продукты, такие как ипотечные кредиты и кредиты на машины. В течение 2007 года ставка оставалась почти неизменной около 5.5%, в начале этого года она упала до 2.5% (рисунок 4). С тех пор она выросла более, чем на 100 базисных пунктов.

Рисунок 4. LIBOR 2007-2008 

При уменьшении кредитных рисков, спреды на рынке процентных ставок могут сократиться, что может стать сигналом для дальнейшего роста доллара. Три важнейших фактора должны сбалансироваться, прежде чем на рынке наступит оживление Это цены на сырье (от которых зависит инфляция), восстановление сектора недвижимости и экономический рост.

Мелвин Харрис – специалист по стратеги рынков из Advanced Currency Markets. Известный специалист по форексу, консультирует как частных, так и институционных клиентов (ACMUSA.com). Часто выступает по Fox Business News иForexTV.com, публикуется в FXMM Magazine.

©  SFO magazine

© Перевод: www.kroufr.ru